Крупнейший энергохолдинг готовится к дефолту

«РусГидро», на которую приходится 12% всей электроэнергии страны, официально предупредила инвесторов о риске дефолта. Долг компании перевалил за триллион рублей, а соотношение задолженности к прибыли (чистый долг/EBITDA) в этом году достигнет критических 6,2. Кроме того, акции компании не видели роста с начала 2025 года.

«РусГидро» тонет в триллионе

Формально «РусГидро» душит собственная инвестпрограмма - 1,05 триллиона рублей на энергетику Дальнего Востока за пять лет. Но реальная причина глубже: компания стала заложником госзаказа. Власти требуют модернизации и строительства, но при этом вынуждают холдинг нести убытки от «дочек» на том же Дальнем Востоке, где тарифы не покрывают издержки. Получается замкнутый круг: долги растут, потому что надо строить, а построенное не приносит денег.

Ключевая ставка ЦБ сыграла роль спускового крючка. При закредитованности под триллион рублей даже повышение ставки на пару процентов превращает обслуживание долга в неподъемную ношу. Ковенанты (кредитные ограничения) будут нарушены - вопрос времени. И когда это случится, сработает механизм кросс-дефолта: невыплата по одному кредиту мгновенно обрушит все долги компании. Это технический нокаут, избежать который будет почти невозможно без прямого вливания бюджета.

Реакция рынка оказалась показательной: акции «РусГидро» рухнули на 10% до 34 копеек - ниже, чем в кризис 2008 года. Инвесторы не глупы: они видят, что правительство, как основной акционер, уже продлило мораторий на дивиденды до 2029 года. То есть деньги забрали еще до того, как объявили о дефолте. В такой конфигурации частный капитал держаться не будет - и это обрушит капитализацию всего сектора генерации, где «РусГидро» является якорем.

Для «РусГидро» выполнять госзадачи дальше - значит гарантированно уйти в дефолт. Остановить стройки - значит провалить энергоснабжение целого макрорегиона. Учитывая контроль государства, дефолта как юридического банкротства, скорее всего, не допустят. Но реальный дефолт перед частными кредиторами и акционерами уже случился. Цена вопроса - доверие к российскому корпоративному долгу в целом. И эта цена сейчас обнулилась.